国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长

日期:2020-09-21 20:22:24   来源:互联网   编辑:小优   阅读人数:516

◾ 大功率快充解决“续航焦虑”预计2020~2022年安卓标配充电器ODM市场快速增长,GaN、无线充未来可期。1伴随手机功能如5G通信、高刷新率升级,手机功耗进一步增加、续航时间更短。快充方案成功解决消费者“续航焦虑”我们预计未来3年大功率快充渗透率快速提升,根据我们测算,2019年HOVM手机充电器平均功率为17.8W、同增29%,假设ODM厂商出厂价为1元/W。对应2019年安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元,2020~2022年市场同增14%、42%、37%。3GaN氮化镓充电器具有体积更小、重量更轻、效率更高的优势,单W售价更高,未来若大规模标配GaN充电器,市场需求有望再扩容。42018年无线充电发射端出货量达1.7亿台,预计伴随下游新应用场景如车载、餐厅持续拓展,无线充电板市场蓬勃增长。

◾ 技术、质量、客户优势打造充电器龙头,市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。1)公司技术实力领先、质量认证齐全、客户优势突出、盈利能力远超同业,2020年H1在同业营收下滑的背景下,公司营收、净利逆势增长,2020年H1公司营收、净利同增16%、64%,彰显公司综合实力。2)市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。1)公司手机充电器市占率从2016年的5.8%提升至2019年的10.3%。主要系新客户(VIVO、华为)放量为公司贡献主要增长动能,根据我们测算2019年公司在VIVO、华为的市占率为19%、7%,预计未来有望持续提升;叠加OPPO放量,未来市占率有望进一步提升。2)2018、2019年公司充电器产品均价为7.4元、9.6元,同增19%、29%,主要得益于快充渗透率快速提升,预计未来大功率快充渗透率快速提升,助力公司ASP、毛利率提升。

◾ 募投项目投向产能扩张、技术研发,再添增长动能。公司成功上市募资12亿元,计划扩产生产线(新增充电器产能1.4亿只/年、无线充电器产能500万只/年、智能快充产能1200万只/年,对应收入22亿元)建设研发中心。

盈利估值与估值

◾ 预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元,同增24%、47%、41%;公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元,同增61%、64%、48%。给予公司买入评级,目标价130元(40*2021EPS)

风险

◾ 疫情反复、产能投产不及预期、原材料价格波动、客户集中风险。

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一、智能终端充电行业龙头,市占率、ASP提升助力增长

1. 技术、质量、客户优势打造充电器龙头,2020年H1逆势增长

◾ 公司起家于2004年,成立于2012年,聚焦于智能终端充储电产品(充电器、移动电源)ODM,下游领域涵盖智能手机、智能穿戴、智能家居等领域。2019年公司充电器业务营收占比达91%,毛利占比达92%。

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◾ 技术优势、质量优势、客户优势打造充电器龙头,2020年H1逆势增长。

◾ 技术优势:1)2019年公司研发投入为1亿元、研发费率为4.3%。截止2019年公司已搭建298人研发团队,公司已获得专利235项,其中包括发明专利23项、实用新型专利154项,如智能化充电器(自动匹配不同功率需求)此外,公司GaN充电器、双向PD移动电源、多口PD充电器等项目处于试产阶段、小批量产阶段,未来有望受益GaN充电器、智能快充领域爆发式增长。2)公司成功上市募资,将投资0.7亿元建设新的研发中心,重点用于研发低压直充充电器、多设备 PD 电源、智能家居电源产品、中大功率电源适配器、无线电源供应器、 QC 及 MTK 快速充电器、无线充电移动电源、PD 功能移动电源、充电墙等 9 项新产品。

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◾ 质量优势:1)充电器属于日常使用频率较高的安规器件,产品质量直接关系到人身安全,电源产品的安规认证为强制性要求,企业需要投入大量时间获取认证。主流认证包括中国 3C 认证、欧洲的 CE 认证、美国 UL/FCC 认证、 PSE 认证等,获得各个国家以及地区的安规认证是进入该市场的先决条件。2)公司已通过中国3C、欧盟CE、PSE、德国 GS、印度 BIS、CTIA、QC2.0/3.0等多个国家、多种规格的产品认证。

◾ 客户优势:1下游智能终端厂商为了满足品质标准、产品竞争力和货物交付的要求,通常会选择一家或者几家具备实力的配件供应商,在成为下游客户的合格供应商之前,下游客户需要对供应商进行为期半年的考核、评审和认证过程,之后还需要和配件供应商进行长时间的协同优化,因此下游客户一般不会轻易更换供应商。2公司自成立来赢得了众多国内外知名品牌客户的信赖,客户包括华为、亚马逊、vivo、小米、OPPO、LG、Belkin贝尔金 Mophie墨菲等等知名企业。32019年公司前十大客户vivo、华为、小米、富士康、墨菲、LG、传音控股、华勤、伟创力、百思买为公司贡献收入达20亿元、占公司总营收的86%。

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◾ 2019年公司充电器业务为21亿元、低于赛尔康,但净利远超赛尔康、天宝集团。2020年H1受疫情影响,赛尔康、天宝集团营收均呈现下滑(天宝充电器业务营收下滑2%)公司营收、净利逆势增长,2020年H1公司营收同增16%、净利同增64%;彰显公司综合实力。

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2. 市占率、ASP提升,助力公司步入成长快车道

◾ 2018、2019年公司营收达16.7亿元、23亿元,同增44%、39%,公司营收快速增长。究其原因,我们认为主要得益于公司成功拓展新客户(VIVO、华为)提升老客户市占率、ASP提升。

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◾ 得益于技术优势、质量优势、规模优势,公司市占率快速提升。2016年公司手机充电器销量为1.15亿只、市占率为5.8%;2019年公司手机充电器销量为1.86亿只、市占率为10.34%。

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◾ 新客户放量为公司注入新增长动能,公司在VIVO、华为市占率尚低、处于快速提升阶段。1)2017年公司主要手机品牌客户为小米,为公司贡献收入为2.4亿元;2017年公司切入VIVO供应链、2018年公司切入华为供应链,新客户快速放量为公司注入增长。2019年公司主要终端品牌客户为VIVO、华为、小米, HVM为公司贡献收入达13.4亿元,占公司总营收的58%,2016~2019年HVM的收入增长达11亿元,贡献了公司营收增长的84%。2)根据我们的测算,2018、2019年公司在VIVO的充电器市占率为17%、19%,在华为的充电器市占率为1%、7%,公司市占率尚低、且处于快速提升阶段。

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◾ 得益于快充渗透率快速提升,公司充电器ASP快速提升。2018、2019年公司充电器产品均价为7.4元、9.6元,同增19%、29%,主要得益于快充渗透率快速提升,根据我们的测算,2018、2019年HOVM手机充电器平均功率为13.8W、17.9W,2019年同增29%。

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3. ASP提升带动毛利率回升,公司业绩快速增长

◾ 得益于营收增长、毛利率提升,公司业绩快速增长。1)2017年受原材料涨价(公司毛利率大幅下滑8.9pct至22.6%)大额资产减值损失影响(由于金立财务状况恶化,公司计提0.34亿坏账准备)公司业绩大幅下滑。2)2019年公司归母净利达2.2亿元、同增95%,2020年H1公司归母净利达1.3亿元、同增64%。公司业绩快速增长主要得益于营收快速增长、毛利率持续回升。2019年公司毛利率提升3.9pct至20.8%,净利率提升2.7pct至9.6%;2020年H1公司毛利率提升 2.9pct至22.1%,净利率提升3.3pct至11.5%。

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◾ 得益于充电器产品ASP提升,2019、2020年公司毛利率持续回升。1)直接材料占到了公司营业成本的80%,直接材料主要包括胶壳材料、电容电阻材料、磁性材料、IC材料,分别占比直接材料成本的19%、21%、15%、12%。2017、2018年公司毛利率下滑主要系原材料(电阻电容材料等)价格大幅上升。2)2019年、2020年H1得益于产品ASP提升,公司毛利率大幅提升,2019年公司毛利率提升4.2pct至20.8%,2020年H1公司毛利率提升2.9pct至22.1%。

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◾ 公司期间费率较为稳定。2018、2019年公司期间费率为8.6%、8.8%,较为稳定。2018年公司费率大幅下降2.6pct至3.2%,主要系公司股权激励、2017年确认0.25亿股份支付费用。

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◾ 2020年受疫情影响,公司营运能力略有下降。2020年H1公司存货周转天数为46天、较去年同期下降2天,公司应收账款周转天数为120天、较去年同期提升11.6天。

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4. 成功上市募资, 助力产能翻倍扩张

◾ 成功上市募资,预计投产后贡献营收22亿元。1)公司目前共拥有广东东莞、江西遂川、印度、印尼四个生产基地,充电器年产能为1.8亿只。2019年公司充电器产品产能利用率达95%、旺季产能利用率超100%。2)2020年公司成功上市募资12亿元,其中9亿元拟投资扩产,预计项目投产后将新增充电器产能1.4亿只/年、无线充电器产能500万只/年、智能快充产能1200万只/年,对应贡献收入22亿元。

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二、大功率快充推动行业快速增长,GaN、无线充电未来可期

1. 大功率快充渗透率快速提升,安卓标配充电器ODM市场规模快速增长

◾ 有线充电器,即市面上常见的需要数据线连接设备的充电器,是一种为智能终端进行充电的设备。有线充电器产业链主要涉及方案设计、零部件/原材料、电源IC和充电器代工四个环节。

◾ 方案设计:当前主流的快充方案包括Quick Charge(高通)VOOC(OPPO)Pump Express(联发科)等。

◾ 零部件/原材料:主要包括被动元件、MOS管、磁性材料、PCB板等。主要企业包括艾华集团(被动元件)华润微电子(MOS管)华源磁业(磁性材料)Navitas(氮化镓材料)等。

◾ 电源IC:主要企业包括TI、ADI、富满电子等。

◾ 充电器代工:主要企业包括奥海科技、比亚迪电子、天宝、赛尔康等。

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◾ 快充兼顾“长续航”“轻薄性”成功解决消费者“续航焦虑”伴随手机功能(如5G通信、高刷新率)升级,手机功耗进一步增加、续航时间更短。考虑锂电池受制于材质、难以兼顾“大容量电池”“轻薄性”为解决消费者“续航焦虑”的问题,手机厂商纷纷推出快充解决方案。以iPhone 11(3110mAh电池)为例,传统的5W充电器半小时充电16%、1小时充电32%;18W快充半小时充电32%、1小时充电80%。

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◾ 2019年HOVM标配充电器平均功率为17.8W,大功率快充渗透率快速提升。根据我们测算,2018、2019年HOVM快充渗透率为52%、62%,其中20W~30W的快充渗透率为22%、28%,30W以上的快充渗透率为1%、11%,对应2018、2019年HOVM手机充电器平均功率为13.8W、17.8W,2019年同增29%,其中华为、小米2019年标配充电器平均功率为20.6W、22.6W,同增44%、75%。

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◾ 2020年快充技术步入百瓦时代。2020年8月OPPO、小米新机均搭配120W快充,快充技术正式迈入百瓦时代。根据小米实验室数据,100W快充只需要17分钟即可充满4000 mAh电池。

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◾ 快充功率提升带动手机充电器价格快速提升。以华为充电器零售价为例,18W快充价格为49元、22.5W快充售价达98元、40W快充售价达159元,伴随快充功率提升,充电器价格快速提升。

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◾ 预计安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元,2020~2022年市场同增14%、42%、37%。12019年全球智能手机出货量为13.7亿部,考虑疫情对全球智能手机市场的冲击、“迟到的”5G换机需求,预计2020、2021、2022年全球手机出货量同比-10%、12%、5%,考虑iPhone推迟低价版、5G版产品,市占率持续回升,预计2020、2021、2022年全球安卓手机出货量同比-12%、9%、5%。2根据我们测算,2019年HOVM标配充电器平均功率为17.9W、同增29%,我们认为快充解决消费者“续航”痛点,2022年标配充电器平均功率有望达40W。3参考安卓充电器售价,假设ODM厂商出厂价为1元/W。对应2019年安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元,2020~2022年市场同增14%、42%、37%。

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2. GaN智能充电器横空出世,优势出众未来可期

◾ GaN是第三代半导体材料,广泛应用于航天、军事领域,具有超强导热效率、耐高温、耐酸碱等优势,相较于非GaN充电器,GaN充电器具有体积更小、重量更轻、效率更高的优势。GaN充电器单W售价更高,未来若大规模标配GaN充电器,市场需求有望再扩容。

◾ 2020年2月小米发布GaN充电器Type-C 65W,45分钟即可为小米10Pro(4500mAh电池)充电100%,且可兼容多数Type-C型智能手机、笔记本电脑、平板电脑,体积仅为小米笔记本电脑标配充电器的50%,售价达149元。

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国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图23)

3. 无线充电应用场景不断拓宽,充电板市场需求蓬勃发展

◾ 无线充电器是指不用传统的数据线连接到需要充电的终端设备上,利用无线充电技术进行充电的充电器。对比有线充电器,无线充电器主要具备安全性、防水性、便携性更强、更便于使用等优点。无线充电包括发射端、接受端两部分,上下游产业链包括芯片、磁性材料、传输线圈、模组制造、集成。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图24)

◾ 无线充电技术主要分为四种:电磁感应式、磁共振式、电场耦合式、无线电波式。目前技术相对比较成熟、市场上应用较为广泛的是电磁感应式和磁共振式两种。一般而言,小功率无线充电器主要采用电磁感应式进行充电,大功率无线充电器则主要采用磁共振式进行充电。目前的行业技术标准主要分为WPC联盟的Qi标准和AFA的PMA/A4WP标准两种。

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◾ 无线充电接收端覆盖各大品牌高端机型。截止2019年底,通过Qi认证的手机机型超140款,涵盖了苹果、三星、华为、小米等企业高端机型。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图27)

◾ 无线充电发射端下游新应用场景持续拓展。近年来,餐厅、咖啡厅、汽车车载充电器等场景均开始应用无线充电技术—星巴克推出了配备无线充电功能的咖啡桌/餐桌,能够对支持PMA标准的智能手机进行充电;华为推出了车载无线充电器,最高输出功率达40W。未来,无线充电将继续向新的应用场景拓展。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图28)

◾ 根据IHS,2018年无线充电发射端达1.74亿台,预计2022年将达4.6亿只,CAGR达31%,无线充电发射端快速增长。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图29)

三、盈利预测与投资建议

1. 盈利预测:预计公司2020~2022年归母业绩为3.6、5.9、8.7亿元

◾ 预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元,同增24%、47%、41%;公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元,同增61%、64%、48%。1预计伴随大功率快充渗透率快速提升、公司市占率持续提升,公司充电器业务收入高速增长、毛利率持续提升。预计公司2020~2022年充电器业务营收同增26%、50%、43%,毛利率提升至23.4%、24.6%、25.8%。2我们认为伴随快充渗透率提升、移动电源市场保持平稳,预计公司移动电源收入维持0增长、毛利率稳定。3考虑伴随公司规模扩张,公司费率、费率略有下降。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图30)

2. 投资建议及估值:给予公司目标价130元

◾ 采取PE估值,给予目标价130元。我们选取立讯精密、歌尔股份、信维通信、领益智造为可比公司,给予公司2021年40倍PE估值,对应目标价130元,给予买入评级。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图31)

四、风险提示

◾ 疫情反复风险:未来若出现新冠疫情反复的情况,或对公司生产经营造成不良影响。

◾ 产能投产不及预期:未来若产能投产不及预期,公司业绩或不及预期。

◾ 原材料价格波动风险:近三年公司直接材料占主营业务成本比重较高,原材料对公司盈利能力产生的影响较大。未来若原材料价格大幅上涨,或对公司业绩造成不良影响。

◾ 客户相对集中风险:近三年公司前五大客户占主营业务收入比例均超过五成,若公司和大客户合作情况或大客户本身经营情况出现问题,或对公司业绩造成不良影响。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图32)

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图33)

投资评级的说明:

买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。

中性:预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%。

减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

国金电子,奥海科技,手机厂商纷纷推出快充解决方案,净利逆势增长(图34)

创新技术研究团队:

樊志远(电子首席)/ 刘妍雪 / 邓小路

本文相关词条概念解析:

充电器

充电器,英文名称Charger。通常指的是一种将交流电转换为低压直流电的设备。充电器在各个领域用途广泛,特别是在生活领域被广泛用于手机、相机等等常见电器。充电器是采用电力电子半导体器件,将电压和频率固定不变的交流电变换为直流电的一种静止变流装置。在以蓄电池为工作电源或备用电源的用电场合,充电器具有广泛的应用前景。

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